四方股份(601126):电网二次龙头迈上新征程-深度研究

#核心观点：

   1、公司由中国工程院首批院士杨奇逊创办于1994年，已有30余年历史，以继保技术起家，业务覆盖电力发、输、配、用、储等环节。

   2、过去19年营收和归母净利润复合增长率均达12.8%，发展稳健。

   3、高管团队具备丰富从业经历和专业背景，正借助新型电力系统背景迈向新发展。

   4、继电保护等二次系统业务是公司压舱石业务，2025年1-2批次招标同比增幅达48%，35kV及以下继电保护需求增幅超10倍。

   5、南网2024年主网二次设备需求同比增长69.9%，2025年第1批次同增39.6%。

   6、配网方面，一二次融合成套环网箱同比增长46%，一二次融合成套柱上断路器同比增长156%。

   7、公司在二次设备领域保持国内龙二位置，配网份额有望稳步提升。

   8、2019-2024年电厂及工业自动化业务年化增速达20.6%，新能源综合服务商转型加速。

   9、在海上风电、风光大基地等细分市场占有率稳居行业前列，并拓展微电网、综合能源、源网荷储等项目。

   10、传统发电领域参与海外煤电、水电项目及国家重大工程项目。

   11、用户侧针对高耗能行业推进能效优化与清洁能源替代，2024年拓展数据中心市场。

   12、在储能、新型电力电子装备、源网荷储等领域快速发展，中压换流阀、电力电子变压器等技术奠定发展前景。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025、2026年归属母公司股东净利润分别为8.44、9.58亿元，对应PE分别为16、14倍，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：

   1、国内电网建设速度不及预期；2、网外业务发展不及预期；3、市场竞争加剧的风险；4、新业务开拓不及预期的风险；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。