百济神州(688235):生物科技出海明星,2025年迎来蝶变-深度研究

#核心观点：

   1）泽布替尼2024年收入26亿美元（+105%），预计全球销售额将持续增长。

   2）在研Bcl-2i和BTK CDAC将于2025年迎来多项催化事件，未来依托泽布替尼全球商业化渠道拓展血液瘤市场。

   3）早期管线陆续迎来概念验证，CDK4i目标百亿市场，全球进度前二，有望于2025年上半年首次读出概念验证数据。

   4）百济神州2024年收入38亿美元（+56%），核心产品泽布替尼推动亏损收窄，2025年目标实现营运利润为正。

   5）泽布替尼全球快速放量，美国CLL新患占比第一，有望逐步替代伊布替尼。

   6）血液瘤梯队完整，Bcl-2i Sonrotoclax有望2025年完成首个注册临床研究。

   7）2024年全球CDK4/6i销售超100亿美元，公司CDK4i有望2025年启动注册三期研究。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年收入分别为359亿元、441亿元、520亿元。给予百济神州15倍PS，对应目标价348.82元/股，首次覆盖，给予"买入"评级。

  

   #风险提示：

   临床数据不及预期、海外市场拓展不及预期、竞争格局恶化等风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。