山外山(688410):国产血净设备龙头,全产业链布局驱动增长

#核心观点：

   1、中国ESRD患者治疗率较低，血液透析国产化率提升空间大。2020年中国ESRD患者透析治疗率仅为24.40%，远低于发达国家，预计至2030年接受血液透析的ESRD患者数量将达到332.93万人，期间CAGR高达20%。

   2、全球血液透析市场规模2020年为820亿欧元，预计到2025年将接近1000亿欧元，期间CAGR约4%。

   3、公司实现血液透析全产业链布局，营业收入保持高速增长，2020-2024年同比+78.8%/+11.3%/+34.9%/+80.7%/-17.8%，剔除偶发性事项影响，2024年收入同比增长18.0%。

   4、公司境外收入保持高增，2024年达到1.28亿元，同比增长29.7%，占总收入比重22.6%。

   5、公司血液净化设备布局全面，血液透析机国产化率加速上升，纯国产品牌中市占排名第一。

   6、公司自产耗材比例不断提升，2024年自产占耗材总收入比例达约60%，成为增长第二大引擎。

   7、公司已在重庆建成并运营连锁血液透析中心6家，2024年患者数量同比增长31.4%。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年营业收入分别为7.22/8.90/10.54亿元，归母净利润为1.50/1.95/2.46亿元，对应EPS分别为0.47/0.61/0.77元。首次覆盖，给予"买入"评级。

  

   #风险提示：

   新品研发不及预期风险；设备装机不及预期风险；自产耗材放量不及预期风险；行业竞争加剧风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。