怡合达(301029):2025年前景展望略偏保守,但在长期海外扩张方面更显积极;维持买入评级

#核心观点:

   作为高盛"BeyondtheCycle2025"系列研讨会的一部分,我们邀请了怡合达董秘张美琪女士参加投资者电话会(高盛日本机械行业分析师YuichiroIsayama也参加了会议)。

   尽管公司5月份订单增速受到弱于预期的消费电子行业需求的影响有所放缓,但公司认为下半年锂电和汽车行业需求的稳健增长将支撑全年收入同比增长10％-20％。海外战略方面,怡合达在东盟、日本和欧盟的业务开拓仍处于早期阶段,但公司分享了海外市场最新进展和中长期目标:1)2025年公司将在东盟建成一个仓储物流中心,部分子公司将开始与欧盟的一级客户合作;2)到2030年海外市场收入占比有望达到50％。要点如下:5月份订单增速放缓,主要受到消费电子行业拖累5月份订单/产品出货量同比增长高个位数/十几个百分点,5月底增速明显放缓:消费电子行业(占比21％)同比下降9％;锂电行业(占比24％)同比增长99％;汽车行业(占比11％)同比增长14％;半导体行业(占比6％)同比增长17％;光伏行业(占比3％)同比下降50％;大电子行业(包括3C和半导体行业,占比35％)同比持平。消费电子行业订单受关税不确定性因素的冲击最大,因为在美国对华加征关税之后,业内企业的资本支出意愿变得更加保守。公司称,4-5月份设备前置订单相较于终端产品而言较为有限。

   2025年收入增长10％-20％的指引维持不变,下半年锂电和汽车行业需求是主要推动因素管理层对收入前景的看法略显保守(年初指引为同比增长十几个百分点):1)下半年锂电市场需求将延续年初以来的强劲势头,因为在内销和出口订单支撑下,锂电龙头企业的产能利用率接近100％;2)受益于国产替代需求,半导体行业需求有望同比增长10％-20％。但光伏行业仍远未到达拐点,而消费电子行业需求将在四季度客户发出新产品样品订单时变得更加明朗。

   积极拓展海外市场,目标是到2030年实现海外收入占比达到50％公司上调了海外市场扩张目标,力争五年内使海外销售收入达到总收入的一半。公司正在同步推进日本、东南亚和欧洲业务,其明确战略是跟随现有中国客户出海(特别是前往欧洲),目标是在海外市场站稳脚跟并建立品牌知名度。虽然目前公司在日本的销售规模仍然较小,但公司正在积极拓展当地客群,也在考虑通过合作更快打入市场。

   此外,公司正在建设东南亚物流中心,以支撑在该地区的业务增长。

   利润率回升,市场份额追上米思米我们预计目前怡合达占据了15％-20％的国内市场份额,与米思米持平。依托差异化战略(聚焦非标定制化零部件),怡合达在从米思米手中夺取市场份额方面展现出强大执行力。管理层表示,由于新能源领域需求疲软和客户整合,2024年公司面临很大的价格压力,这促使公司在2025年转向利润率更高、规模更小的订单。尽管公司的利润率明显回升,但管理层也承认国内市场环境比预期更为严峻,海外扩张无疑成为公司重心所在(特别是在公司注意到供应链发生转移的情况下),公司将抓住机遇,跟随中国客户出海。

   #盈利预测与评级:

   我们看好怡合达推进中国制造业和工厂自动化(FA)供应链现代化的业务模式,因其推动行业从传统五金店和经销商模式转型,帮助制造商降本增效。公司的业务模式令客户切实受益:便捷的线上和线下渠道、多样化的SKU、按需CAD配置、专业技术支持、灵活的供应链管理和具有竞争力的价格。鉴于2024-26年预期收入/净利润年均复合增速为21％/19％,我们认为该股估值具有吸引力。我们对怡合达的评级为买入,潜在的股价推动因素包括SKU加速扩充、工厂自动化需求旺盛和经营表现好于海外同业。

   我们的12个月目标价格为人民币33.6元,基于32倍的2026年预期市盈率。

   #风险提示:

   下行风险:(1)SKU扩充慢于预期;(2)FA工厂自动化需求疲软;(3)竞争激烈。