益丰药房(603939):稳健扩张,经营质量不断提升

#核心观点：

   1、2024年公司实现营收240.6亿元（同比+6.5%），归母净利润15.3亿元（同比+8.3%）。2025Q1营收60.1亿元（同比+0.6%），归母净利润4.5亿元（同比+10.5%）。

   2、2024年、2025Q1公司毛利率分别为40.12%和39.64%，净利率分别为6.87%和8.21%，主要系销售费用率下降所致。

   3、2024年新增门店2512家（自建1305家，并购381家，加盟826家），关闭1078家。25Q1新增门店94家（自建26家，加盟68家），关闭84家。截至25Q1门店总数14694家（含加盟店3880家）。

   4、2024年零售业务营收211.9亿元（同比+5.0%，占比88.1%），毛利率41.39%（同比+1.8pct）；加盟及分销业务营收21.1亿元（同比+11.3%，占比8.8%），毛利率7.88%（同比-1.5pct）。

   5、2024年线上业务收入21.27亿元（含税），其中O2O贡献17.21亿元，B2C贡献4.06亿元。公司积极布局DTP药房、"双通道"医保定点等，已对接处方流转平台10余家、医院100余家、互联网医院50余家。

  

   #盈利预测与评级：

   调整25-27年归母净利润预测分别为17.48/20.49/22.97亿元（原预测25-26年为19.19/22.63亿元），给予25年22倍PE，目标价31.68元，维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   "四同"和医保支付强监管等政策风险；门店扩张不及预期、商誉占比过高风险；市场竞争加剧风险等。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。