中国平安(601318):25年寿险NBV有韧性,股息政策积极

#核心观点：

   1、25Q1中国平安集团营收和归母净利润同比分别下降5.2%和26.4%，但作为分红基数的集团OPAT同比增长2.4%至379亿元。

   2、核心寿险业务受益于NBV34.9%的较高增长和边际提升的利率水平实现了5%的OPAT增速。

   3、财险综合成本率同比下降3pct至96.6%的较好水平，集团保险资金非年化综合投资收益率同比提升0.2pct至1.3%。

   4、25年寿险产能或有压力，但银代市占率有望快速提升，25Q1银代NBV同比171%增长。

   5、25年NBV margin有较大提升空间，25Q1按首年保费口径NBV margin同比提升11.4pct至28.3%。

   6、平安股息政策积极，24年集团可动用资金金额上升到745亿平台，够支撑接近2年的现金分红。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年归母净利润分别为1351/1543/1678亿元，同比增速分别为6.7%/14.2%/8.8%，25-27年每股内含价值为83.4/88.5/94.2元，当前股价对应PEV估值为0.64/0.60/0.57倍，首次覆盖，给予"买入"评级。

  

   #风险提示：

   1、长期国债利率大幅下降；

   2、权益市场大幅向下波动；

   3、新单保费大幅下降。

  

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