美的集团(000333):变革之路,极致高效-深度研究

#核心观点：

   1、美的治理的先进性体现在高效机制和近年转型成果，为其他企业提供经验。

   2、变革成果包括盈利能力优化、份额竞争增强和架构高效扁平。23-24年经营性现金净额增量高于利润，增速预计27%、21%，存货周转率5.1次高于竞对。23年后问鼎空调市场，19年数字化高效响应大宗铜铝降价，19Q1-Q4净利率同比+0.6-0.8pct，空调份额+4.7pct。架构精简，中高层占比仅2.53%。

   3、变革背景为内忧外患，2012年管理冗余、效率瓶颈，份额落后格力，存货周转弱于海尔，归母净利率仅3.2%。

   4、变革举措包括架构熵减、财务线深度管控和全产链数智化壁垒。事业部精简至四大事业群，财务部门强势穿透条线，2020年100%业务运行数字化、70%决策行为数字化。

   5、底层理念为T+3与MBS双轮贡献，T+3实施后净利率5.99%→9.68%，存货周转率5.35次→6.7次。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年收入分别为4555.6/5025.1/5504.7亿元，同比增长11.4%/10.3%/9.6%；预计2025-2027年归母净利润分别为433.3/479.7/531.8亿元，同比增长12.4%/10.7%/10.9%，对应EPS分别为5.7/6.3/6.9元，对应PE分别为14/12.6/11.4X，首次覆盖给予“增持”评级。

  

   #风险提示：

   1、海外市场拓展不及预期。公司海外业务占比高且推进自主品牌战略，若海外市场本身需求下行、多边贸易限制等会对公司业绩产生影响。

   2、国内终端需求下滑。国内大家电需求当下受政策波动明显，若国内消费政策波动较大将影响行业需求及公司规模。

   3、新业务拓展不及预期。公司近年大B端大制造战略快速推进，在楼宇、新能源及工业、机器人等多领域展业，若新业务受阻将影响公司增长。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。