海亮股份(002203):全球规模最大铜管龙头,强大保供能力辐射全球供应链体系-深度研究

#核心观点：

   1、全球规模最大、最具国际竞争力的铜管棒制造企业，截至2024年底在全球设有23个生产基地。

   2、2009-2024年营收CAGR为19%，铜加工行业销售量从14.8万吨增长至100.6万吨，CAGR为14%。2024年公司铜加工行业和贸易营收占比分别为71%/29%。

   3、2009-2019年吨毛利处于3000-4500元/吨，归母净利CAGR为20%。2020-2024年吨毛利在2000-3000元/吨波动，2024年底归母净利7亿元，铜加工贡献毛利87%。

   4、2024年中国铜加工材产量2125万吨，同比增长2%，铜箔及铜管材增速分别为18%/5%。

   5、2024年紫铜及黄铜管合计消耗147万吨，yoy+18%。铜箔产品受新能源汽车需求推动，但产能过剩导致加工费下降。

   6、铜管产品2024年营收贡献超一半，毛利贡献超80%，毛利率4.9%，产能92万吨全球领先。

   7、2024年海外营收贡献41%，毛利贡献47%，海外毛利率高于国内3pct。美国市场已有3万吨铜管产能，印度市场取得BIS资格认证。

   8、2024年铜箔销售收入28.6亿元，yoy+289%，销售量同比+264%。2025年1月印尼海亮产出中国企业在海外首条铜箔，2024年启动摩洛哥项目。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年EPS分别为0.65、0.71、0.83元/股，对应PE分别为16/14/12倍。2025年可比公司平均PE为15.3倍，预计公司PE为15.6倍，首次覆盖，给予"买入"评级。

  

   #风险提示：

   市场竞争格局加剧，吨毛利下行；下游需求不及预期；地缘政治风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。