紫光股份(000938):并购费用影响短期利润,2025 AI动能持续保持强劲

#核心观点：

   1、2024年公司实现营收790.24亿元，同比+2.22%；归母净利润15.72亿元，同比-25.23%；扣非后归母净利润14.56亿元，同比-13.06%。

   2、2025Q1公司实现营收207.90亿元，同比+22.25%；归母净利润3.49亿元，同比-15.75%；扣非后归母净利润4.09亿元，同比+19.30%。

   3、新华三少数股权收购财务费用和服务器业务占比提升导致2024Q4及2025Q1净利润同比下降。

   4、新华三业务规模持续扩大，2024年实现营收550.74亿元，同比+6.04%；国际业务收入29.16亿元，同比+32.44%。

   5、2025年一季度，新华三实现营收152.95亿元，同比+26.07%；国际业务收入10.51亿元，同比+71.83%。

   6、2025年一季度，公司存货账面价值达到437亿元，同比+54.82%；合同负债达到187亿元，同比+66.51%。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-27年净利润18.12/24.50/31.64亿元，同比增长15.3%/35.2%/29.2%，维持“买入-B”评级。

  

   #风险提示：

   运营商资本开支短期继续下行风险；智算服务器市场竞争格局恶化风险；高性能GPU芯片进口管制导致服务器收入下滑；非运营商业务占比提升导致毛利率下行；汇率波动、购买期权延期或新增借款导致财务费用继续增加。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。