天孚通信(300394):经营节奏保持稳健,大客户1.6T和CPO产品有望带来新动能

#核心观点：

   1、公司2024年实现营收32.5亿元，同比增长67.7%；归母净利润13.4亿元，同比增长84.1%。2025年一季度实现收入9.5亿元，同比增长29.1%；归母净利润3.4亿元，同比增长21.1%。

   2、有源产品2024年收入16.6亿元，同比增长121.9%；无源产品收入15.8亿元，同比增长33.2%。无源产品毛利率较2023年提升8.2个百分点。

   3、泰国工厂一期已投产，二期如期推进，部分无源器件产品线已通过客户认证。

   4、公司是英伟达CPO供应链重要参与者，多通道CPO-ELS高功率激光器已实现小批量交付。

   5、随着下半年GB300、Blackwell ultra搭配CX8网卡规模上量，有源产品有望恢复增长。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.8/28.8/32.4亿元，对应EPS分别为3.75/5.19/5.84元，维持"买入-A"评级。

  

   #风险提示：

   大客户1.6T光模块需求释放低于预期；大客户引入新供应商导致竞争格局恶化；有源产品占比提升拉低整体毛利率水平；CPO产品价值量和毛利率不及预期；中美关税摩擦导致北美资本开支投入放缓等。

  

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