亚钾国际(000893):业绩超预期,钾肥产销再创新高,景气底部回暖,矿建工程进展顺利

#核心观点：

   1、公司2024年营业总收入35.48亿元（YoY -8.97%），归母净利润9.50亿元（YoY -23.05%），扣非归母净利润8.92亿元（YoY -30.00%）。24Q4营收10.65亿元（YoY +5.85%，QoQ +35.76%），归母净利润4.32亿元（YoY +79.57%，QoQ +74.15%）。

   2、2025年Q1营业总收入12.13亿元（YoY +91.47%，QoQ +13.81%），归母净利润3.84亿元（YoY +373.53%，QoQ -11.07%），业绩超预期。24Q4毛利率环比提升1.03pct至50.29%，25Q1毛利率环比提升3.83pct至54.12%。

   3、2024年钾肥产量181.54万吨（YoY +10.24%），销量174.14万吨（YoY +8.42%）。Q4产、销量环比上涨2.74%、31.44%至49.17、50万吨。老挝税收优惠政策落地，企业所得税率由35%降至20%，出口关税税率从7%降至1.5%。

   4、25Q1海外供给扰动，白俄罗斯上半年减产100万吨，俄罗斯Q2检修影响约30万吨产量。国内钾肥市场均价2888元/吨（QoQ +16.08%）。Q1钾肥产、销量分别为50.62、52.83万吨。

   5、汇能集团成为第一大股东（持股14.05%），公司完成179矿权100%收购。第三个100万吨/年钾肥项目试车成功，第二个100万吨/年项目有望2025年恢复生产，远期规划500-1000万吨/年产能。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年归母净利润分别为18.87、31.14、43.59亿元，对应PE估值分别为14X、8X、6X，维持"增持"评级。

  

   #风险提示：

   下游需求不达预期；新项目进展不及预期；海外企业快速释放产能，竞争格局恶化。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。