山鹰国际(600567):债务结构持续优化,25Q1净利率环比转正-2024年报及2025年一季报点评

#核心观点：

   1、2024年公司实现营收292.3亿元，同比-0.4%；归母净利润-4.5亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润-8.4亿元，亏损扩大。

   2、25Q1公司实现营收67.7亿元，同比+1.5%；归母净利润0.3亿元，同比-16.0%，扣非归母净利润-0.4亿元，亏损扩大。

   3、造纸板块2024年营收195.9亿元，同比+1.8%，量价分别同比+8.0%/-5.7%。宿州基地首条瓦楞纸产线已开机，一期90万吨产能将于2025年年中全部投产。

   4、包装板块2024年营收69.0亿元，同比-2.6%，量价分别同比+3.4%/-5.7%。集团大客户销售订单份额占比提升至43%。

   5、2024年毛利率7.4%，同比-2.5pct。25Q1毛利率9.9%，同比-0.01pct/环比+3.6pct。

   6、公司已完成北欧纸业48.16%股权交割和嘉兴英凰股权转让，资产负债率68.8%，较24Q1末下降2.6pct。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司25-27年实现归母净利润2.16/3.39/4.45亿元，对应PE为45/29/22X。给予公司2025年目标PB为0.70X，对应股价1.96元/股，下调至"推荐"评级。

  

   #风险提示：

   原材料价格波动，需求恢复不及预期等

  

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