比音勒芬(002832):2025Q1略低预期,多品牌增长可期

#核心观点：

   1、比音勒芬2024年营收40.0亿元，同比增长13.2%，归母净利润7.8亿元，同比下降14.3%。

   2、2024年Q4营收10.0亿元，同比增长35.7%，归母净利润0.2亿元，同比下降87.9%。

   3、2025年Q1营收12.9亿元，同比增长1.4%，归母净利润3.3亿元，同比下降8.5%。

   4、分渠道看，2024年直营/加盟/电商营收分别同比增长7%/24%/35%至25.7/11.4/2.6亿元。

   5、电商渠道毛利率同比提升4.0pct至74.6%，直营/加盟毛利率同比分别下降2.1/0.7pct，拖累整体毛利率下降1.6pct至77.0%。

   6、2024年销售/管理费用率同比上升3.2/1.4pct，主因新品牌投入费用较多。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年实现归母净利润7.0/7.8/8.6亿元，同比分别-10%/+11%/+11%，现价对应PE分别为13/12/11X，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：

   1、终端零售需求疲软；

   2、品牌库存去化不及预期；

   3、国内外宏观经济变化。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。