美埃科技(688376):下游拓展与海外布局并举,业绩有望维持增势

#核心观点：

   1、公司2024年实现营业收入17.23亿元，同比+14.45%；归母净利润1.92亿元，同比+10.83%。2025年Q1营业收入3.17亿元，同比+16.02%；归母净利润0.42亿元，同比+18.45%。

   2、公司以半导体为核心，拓展GMP生物制药、光伏、新能源等领域。2024年洁净室空气净化收入12.15亿元/yoy+8.16%，毛利率27.43%/yoy+3.73pct；其他行业收入5.08亿元/yoy+32.94%，毛利率34.86%/yoy-0.75pct。

   3、公司毛利率/净利率分别为29.62%/11.16%，同比+2.37pct/-0.32pct。管理费用增加主要系新厂房土地摊销、职工薪酬增加所致。

   4、公司通过收购捷芯隆和加拿大公司Circul-Aire Inc.，加强海外布局和产业链整合。2024年境外收入2.28亿元/yoy+33.38%，收入贡献提升至13.21%。

   5、公司过滤器产品具有“耗材”属性，替换周期1个月至8年不等。2024年替换耗材收入占总营收比例超过30%。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年EPS分别为2.08/2.73/3.49，对应2025年PE为16.6，首次覆盖，给予“增持-A”评级。

  

   #风险提示：

   1、技术升级迭代风险：如果公司未来不能持续跟踪行业技术和产品的发展趋势，并针对下游市场应用需求及时进行技术升级迭代，可能会导致公司技术和产品的竞争力下降，甚至被竞品替代，从而对公司未来业绩增长产生不利影响。

   2、原材料价格波动风险：2024年，公司直接材料占主营业务成本的比重达到90%左右，其中主要原材料为风机、板材、铝型材、粘合剂等。由于公司产品销售报价至原材料采购存在一定的时间差，主要原材料价格如发生剧烈变动，将会对公司的产品生产成本和营业成本造成较大影响，从而影响公司产品的毛利率和盈利能力。

   3、海外扩张不及预期风险：尽管公司正积极开拓以东南亚为核心的海外市场，但若海外半导体行业景气度下滑、公司海外销售能力不及预期、公司产品竞争优势无法体现，将会给公司海外订单获取带来负面影响。

   4、产品质量控制风险：随着公司经营规模的不断扩大，如果公司

  

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