九洲药业(603456):盈利改善,看好CDMO增长-点评

#核心观点：

   1、2025年原料药及中间体业务企稳回升，CDMO业务在项目数量持续增长下稳健增长。

   2、2024年公司收入51.61亿元（YOY -6.57%），归母净利润6.06亿元（YOY-41.34%），扣非净利润5.94亿元（YOY-42.06%）。利润端下滑主要因市场竞争加剧、产品价格下降、销售业务减少及计提资产减值。

   3、2025Q1收入14.90亿元（YOY+0.98%），归母净利润2.50亿元（YOY+5.68%），扣非净利润2.51亿元（YOY+7.17%）。业绩增长主要受益于CDMO业务订单稳步增长。

   4、CDMO业务2024年收入38.70亿元（YOY-5.12%），已上市项目35个，III期临床项目84个，Ⅰ期和II期临床试验项目1026个。多肽平台已承接数十个项目，涵盖降糖、癌症类治疗领域。

   5、原料药和中间体业务2024年收入11.60亿元（YOY-8.04%），毛利率20.11%（同比-12.81pct），主要因行业价格波动。

   6、2025Q1毛利率37.42%（同比+3.38pct），净利率16.77%（同比+0.77pct）。看好CDMO业务产能利用率提升及原料药中间体业务价格和需求企稳回升驱动2025年盈利能力提升。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年EPS分别为0.97、1.08和1.17元（前期预测2025-2026年分别为1.33和1.51元），2025年5月15日收盘价对应2025年15倍PE。考虑到公司CDMO项目持续增长，原料药和中间体业务有望在行业价格趋稳后保持稳健增长，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：

   业绩不及预期风险，CDMO业务订单波动性风险，原料药价格波动风险。

  

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