物产中大(600704):制造业务高增长,估值有望修复-首次覆盖报告

#核心观点：

   1、物产中大制造业务收入和毛利润高增长，2016-2024年年化增速达26%，线缆、轮胎等业务表现突出。

   2、公司通过采购、营销、资金等赋能带动内生增长，2021-24年制造业务累计投资超60亿元；同时通过产业链横向和纵向并购加速制造业务增长，2021-25年累计并购金额超110亿元。

   3、供应链业务市场份额从2014年0.5%上升至2024年1.3%，但2022-24年商品价格下跌导致供应链业务毛利润下降30%、利润总额下降35%。

   4、制造业务占比上升带动整体盈利增长中枢上行，供应链业务利润占比下降减弱商品价格波动影响，公司盈利稳定性有望提高。

   5、2025年第一季度归母净利润增长19%可能是盈利增长向上拐点信号。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-27年归母净利润为33、37、43亿元，同比增长8%、10%、17%。给予目标PE为10倍，对应目标价6.41元，首次覆盖给予"买入"评级。

  

   #风险提示：

   大宗商品消费需求减少风险，大宗商品价格下跌风险，应收款坏账增加风险，汇率和利率波动风险

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。