老白干酒(600559):盈利能力持续提升,产品结构逐步升级-更新报告

#核心观点：

   1、2024年营业收入53.58亿元（同比+2%）；归母净利润7.87亿元（+18%）。25Q1营业收入11.68亿元（+3%）；归母净利润1.52亿元（+12%）。

   2、公司管理不断提升，五个品牌分区域运作，费用改革成果不断兑现，盈利能力显著提升。看好结构升级+费用管控下的利润弹性释放。

   3、产品结构持续提升，孔府家/武陵酒表现亮眼。24年老白干/板城烧锅/文王贡/孔府家/武陵酒收入25.90/8.58/5.50/2.30/10.99亿元，同比+9.96%/-10.33%/+0.53%/+28.12%/+12.30%，吨价+5.35%/+1.84%/+2.52%/+8.83%/+30.34%。

   4、25Q1百元以上酒收入6.61亿，同比+25.50%,占比提升10pct至56.85%。百元以下酒收入5.02亿,同比-15.65%。

   5、大本营市场增长稳健，湖南山东增速亮眼。24年河北、安徽、湖南、山东省份收入同比+2.61%、+0.53%、+12.30%、+31.39%。25Q1河北、安徽、湖南、山东省份收入同比+8.01%、+2.45%、+9.67%、+7.93%。

   6、费用管控助力盈利提升，毛利率环比提升。24年毛利率为65.95%（同比-1.20pct），扣非净利率为13.78%（同比+2.09pct）。25Q1毛利率为68.58%（同比+5.86pct），扣非净利率为12.14%（同比+1.06pct）。

   7、产品结构持续优化，费效比提升下利润率有望改善。2025年公司计划营业收入54.7亿元，营业成本18.26亿元以内，费用不超过16.58亿元。

  

   #盈利预测与评级：

   下调预测25-26年收入增速至4%/6%，下调归母净利润增速至12%/13%；预测27年收入、归母净利润同比增速分别为7%、9%。维持买入评级。

  

   #风险提示：

   消费恢复不及预期；市场竞争加剧。

  

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