许继电气(000400):网内业务稳健增长,柔直带来业绩弹性-深度研究

#核心观点：

   1、首次覆盖许继电气并给予“买入”评级，给予2025年19倍PE，目标价26.41元。

   2、公司是中电装骨干企业，是国内二次设备与换流阀第一梯队供应商。

   3、公司业务广泛覆盖新型电力系统输变配用核心环节，有望伴随国网总投资稳步增长。

   4、预计年内有望核准开工5~6条特高压直流项目与5~6个背靠背工程，公司作为换流阀与直流控保核心供应商有望明显受益。

   5、预计单条常规/柔性直流特高压项目有望为公司27年带来3.1~4.7%/7.0~11.1%的净利润弹性。

   6、智能变电产品在国网中标份额持续提升，2022-2024年分别为6.7%、7.2%、8.6%。

   7、中压供用电产品有望受益于配网投资提速，预计配网投资24-30年期间CAGR有望达到6.4%。

   8、电表业务份额稳定，常年稳居首位，国内替换周期高峰叠加“四可”带动，需求有望维持高位。

  

   #盈利预测与评级：

   预计25-27年归母净利润为14.12、18.21、21.22亿元，三年CAGR为23.8%。给予公司2025年19倍PE，目标价26.41元，首次覆盖，给予“买入”评级。

  

   #风险提示：

   电网投资力度不及预期风险，竞争加剧，原材料价格上涨风险。

  

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