森麒麟(002984):2025Q1业绩短期承压,看好"黄金三角"全球产能布局

#核心观点：

   1、2024年森麒麟实现营业收入85.11亿元，同比上涨8.53%；归母净利润21.86亿元，同比上涨59.74%；扣非归母净利润21.26亿元，同比上涨62.96%。

   2、2025Q1实现营业总收入20.56亿元，同环比分别-2.79%/-5.28%；归母净利润3.61亿元，同环比分别-28.29%/-21.52%；扣非后归母净利润3.55亿元，同环比分别-28.58%/-13.15%。

   3、2024年公司实现轮胎产量3222.61万条，同比+10.22%；实现轮胎销售3140.87万条，同比+7.34%。

   4、2025Q1实现轮胎销售737.74万条，同比-3.02%；半钢胎销量716.37万条，同比-1.60%；全钢胎销量21.37万条，同比-34.61%。

   5、2024年公司整体毛利率为32.84%，同比+7.63 pct，2025Q1实现毛利率22.75%，同环比分别-8.58 pct/-2.46 pct。

   6、森麒麟(泰国)2024年实现营业总收入53.37亿元，同比+22.69%，净利润13.06亿元，同比+53.72%。

   7、摩洛哥工厂年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目目前正处于产能爬坡阶段，2025年将实现大规模投产放量。

   8、美国对所有国家征收10%的基准关税，并实施"对等关税"政策，越南、泰国、柬埔寨等中国轮胎企业的主要海外基地也被纳入关税范围。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年净利润分别为20.1/23.5/27.3亿元，对应PE分别为10/9/7倍。考虑摩洛哥工厂即将放量，有望贡献业绩增量，维持"买入-A"评级。

  

   #风险提示：

   原材料价格波动、国际贸易摩擦、新项目不及预期、汇率波动等风险。

  

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