中国中免(601888):一季度降幅收窄,关注市内免税及封关影响

#核心观点：

   1、公司2025年第一季度营业收入167.46亿元，同比下降10.96%；净利润19.38亿元，同比下降15.98%，降幅较2024年第四季度收窄。

   2、海南市场通过门店改造、布局优化、打造特色项目等方式提升购物体验和吸引客流，存货较年初下降9.21%至157.51亿元。

   3、2025年Q1综合毛利率32.98%，同比小幅下降0.33个百分点；销售费用率13.12%，同比微增0.28个百分点。

   4、北京机场免税门店收入同比增长超115%，上海机场免税门店收入同比增长近32%；会员人数超3,800万人，复购率提升1个百分点。

   5、新增城市市内免税店项目，形成"海南+机场+线上+市内"全渠道协同发展模式。

  

   #盈利预测与评级：

   预计25-27年归母净利润为47.45/56.46/63.98亿元，对应25-27年PE为27/23/20倍，维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   终端转化率不及预期，市内免税政策不及预期，海南离岛免税竞争加剧风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。