森马服饰(002563):Q1加盟发货走弱,费用率提升拖累业绩-2025年一季报点评

#核心观点：

   1、2025Q1收入30.79亿元，同比下降1.93%；归母净利润2.14亿元，同比下降38.12%；扣非归母净利润1.94亿元，同比下降42.69%。

   2、2025Q1加盟发货不佳导致收入增速弱于终端零售，毛利率同比+0.4pct，销售费用率同比+4.1pct，管理/研发/财务费用率同比+0.7pct/-0.1pct/+1.2pct，净利率同比-3pct。

   3、2024年直营/加盟门店净+299/+96家，海外门店数量突破100家，进驻全球15个国家和地区。

   4、公司加速渠道优化，提升门店数字化及零售渠道管理能力，推动全域零售健康、可持续发展。

  

   #盈利预测与评级：

   下调2025-2026年EPS预测至0.44/0.47元（原0.50/0.55元），新增2027年EPS预测为0.49元。给予2025年16倍PE，目标价7.04元，维持“增持”评级。2025E-2027E营业收入分别为15,361/16,115/16,830百万元，同比增长5.0%/4.9%/4.4%；归母净利润分别为1,196/1,262/1,317百万元，同比增长5.2%/5.5%/4.3%。

  

   #风险提示：

   拓店不及预期，终端消费不及预期

  

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