北方国际(000065):焦煤贸易低迷,收入阶段承压

#核心观点：

   1、2025Q1公司收入36.5亿，同比下降27%；归母净利1.8亿，同比下降33%；扣非归母净利1.8亿，同比下降33%。

   2、焦煤贸易量偏少拖累Q1收入增长，2025Q1焦煤销售量105万吨（2024年季均128万吨）。

   3、克罗地亚风电项目2025Q1发电量1.23亿度，平均度电价12.9欧分，同比上涨79%。

   4、2025Q1综合毛利率同比提升3.4个百分点至13.0%，但期间费用率同比提升4.5个百分点至7.8%。

   5、公司持续推进投建营一体化模式，打造蒙古矿山一体化项目、克罗地亚风电项目等标杆项目。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年营业收入分别为208/227/247亿元，同比增长9.1%/9.0%/9.0%；归母净利润分别为12.0/13.0/14.1亿元，同比增长14.1%/8.8%/8.1%。现价对应2025年PE 9.6x，维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   汇率波动风险，地缘政治不确定性，焦煤价格下行风险，战略执行效果低于预期。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。