先导智能(300450):需求边际改善,有望迎业绩拐点-2024年报及2025年一季报业绩点评

#核心观点

   事件:公司发布2024年及2025年一季度业绩。2024年公司实现营业收入118.55亿元,同比下降28.71％;实现归母净利润2.86亿元,同比下降83.88％;

   实现扣非归母净利润3.60亿元,同比下降79.11％。25Q1公司实现营业收入30.98亿元,同比下降6.42％;实现归母净利润3.65亿元,同比下降35.30％;

   实现扣非归母净利润3.60亿元,同比下降34.70％。

   国内锂电需求放缓,验收延迟业绩承压。2024年受动力电池产能供需错配影响,国内设备需求及验收节奏放缓,公司业绩持续承压。分业务来看,24年公司锂电装备收入76.89亿元,同比下降39.18％;智能物流系统收入18.67亿元,同比增长30.49％;光伏设备收入8.67亿元,同比下降15.68％;3C设备收入6.89亿元,同比下降1.39％。23-24年公司计提减值金额较大,需求改善趋势下,验收节奏将逐步恢复,25年减值影响有望减轻。

   盈利水平下滑,24Q4起现金流边际改善。24年公司综合毛利率34.98％,剔除会计政策调整影响后,可比口径同比下降0.62pct。分板块来看,得益于毛利率高的海外订单占比提升,在国内锂电需求放缓压力下,24年公司锂电设备毛利率维持稳定,同比微增0.25pct至38.94％;智能物流系统毛利率大幅提高14.17pct至21.05％。25Q1公司毛利率34.53％,同比下降2.25pct受业绩下滑影响,24年公司销售净利率2.26％,同比大幅下降8.39pct;25Q1净利率边际有所改善,为11.33％,同比下降5.27pct费用端,24年公司四项费用率合计26.21％,可比口径同比增长7.62pct。随着24年下半年以来国内下游锂电需求有所复苏,以及公司对应收账款回款管理的加强,24Q4至25Q1公司回款情况持续改善,经营性现金流净额由负转正。

   国内外需求有望共振向上,平台化+全球化布局持续深化。24年下半年以来,头部动力电池厂商扩产计划陆续恢复,国内需求逐步修复;全球电动化趋势下,海外电池厂商产能扩张叠加国内电池企业出海加速,海外需求市场广阔。

   公司作为全球锂电设备龙头,市占率领先,海外订单实现快速增长。25年下游景气修复趋势明显,国内外需求有望实现共振,公司与国内及海外头部动力电池及整车企业均建立深度合作,经营有望迎来拐点。同时,公司始终注重技术创新,积极把握产业链技术革新趋势,前瞻布局新技术和新工艺。锂电设备领域,实现全固态电池领域整线关键技术突破,在24年推出涵盖电极制备、电解质膜制备、致密化、高压化成分容等关键设备在内的全固态整线解决方案固态电池设备及干法电极设备已成功发货至欧美、日韩等客户现场。在光伏、氢能等领域,公司不断推出前沿技术产品,打造新的增长极。

   #盈利预测与评级

   投资建议:预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润13.36亿元、18.81亿元、24.37亿元,对应EPS为0.85、1.20、1.56元,对应PE为24倍、17倍、13倍,维持推荐评级。

   #风险提示

   固定资产投资不及预期的风险,下游需求复苏不及预期的风险,市场竞争加剧的风险等。