山西汾酒(600809):25Q1经销商稳定增长,盈利端表现平稳-年报点评报告

#核心观点：

   1、2024年公司营业收入/归母净利润分别为360.11/122.43亿元（同比+12.79%/+17.29%）；2025Q1公司营业收入/归母净利润分别为165.23/66.48亿元（同比+7.72%/+6.15%）。

   2、24年中高价位酒类收入比重同比+0.86pct至73.96%，中高价酒类/其他酒类收入分别265.32/93.42亿元（同比+14.35%/+9.40%）。

   3、24年省内/省外收入分别为135.00/223.74亿元（同比+11.72%/+13.81%），省外收入比重同比+0.44pct至62.37%。

   4、24年毛利率/归母净利率分别为76.20%/34.00%（同比+0.9/+1.3pct），经营性现金流量净额同比+68.47%至121.72亿元。

   5、25Q1酒类收入164.80亿元（同比+7.74%），其中汾酒/其他酒类收入分别为162.12/2.68亿元（同比+8.23%/-15.49%）。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司25-27年收入同比增长8%/9%/9%至390/425/463亿元，归母净利润同比增长6%/9%/10%至130/141/155亿元，对应PE分别为19X/18X/16X，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：

   宏观经济增长不及预期；行业竞争加剧；省外拓展不及预期；中高价酒类增长不及预期。

  

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