赛维时代(301381):收入增长亮眼,利润受费用推广加大短期承压

#核心观点：

   1、公司2024年营收102.8亿元（+56.5%），归母净利润2.1亿元（-36.2%）；2025Q1营收24.6亿元（+36.6%），净利润0.5亿元（-45.4%），低于预期。

   2、分业务：服饰品类收入74.5亿元（+59.4%），毛利率47.0%（-2.2pct）；非服饰品类收入23.2亿元（+33.9%），毛利率37.9%（-0.21pct）。

   3、分品牌：前五大品牌Coofandy（21.9亿元/+50.4%）、Ekouaer（20.8亿元/+61.9%）、Avidlove（8.8亿元/+39.0%）、Zeagoo（5.6亿元/+145.7%）、Arshiner（3.4亿元/+86.5%）。

   4、分渠道：Amazon收入83.9亿元（+45.5%），占比82.1%；Temu收入2.7亿元（+6503.1%）；自营网站收入3.0亿元（+63.5%）。

   5、分地区：北美收入90亿元（+53%），占比88%；欧洲收入7亿元（+41%）；境内收入4.7亿元（+257%）。

   6、盈利能力：2024年毛利率43.8%（-2.1pct），销售费用率37.8%（+2.1pct），净利率2.1%（-3pct）。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年归母净利润分别为3.1/4.2/5.7亿元（原25-26年为4.5/5.7亿元），对应PE为27/20/14倍。给予0.8倍PEG，目标市值94亿元，维持"增持"评级。

  

   #风险提示：

   线上销售渠道风险；境外经营风险；新产品销售不及预期风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。