许继电气(000400):收入结构优化,受益特高压景气度

#核心观点：

   1、2024年公司营收170.9亿元，同比+0.2%；归母净利润11.2亿元，同比+11.1%。

   2、2024Q4营收75.0亿元，同环比分别+20.4%/+172.8%；归母净利润2.2亿，同环比分别+13.9%/-16.7%。

   3、2025Q1营收23.5亿元，同比-16.4%；归母净利润2.1亿元，同比-12.5%。

   4、收入结构改善：智能变配电系统、智能电表、智能中压供用电设备、直流输电系统、充换电设备及其他制造服务、新能源及系统集成六大板块营收同比分别为+2.9%/+11.0%/+6.7%/+101.6%/+4.2%/-37.5%。

   5、盈利能力提升：2024年毛利率、净利率分别20.8%/7.6%，同比分别+2.8pcts/+0.6pct。

   6、费用率上升：四项费用率总体上升1.7pcts，影响盈利能力。

   7、特高压建设景气度持续，公司技术领先，有望受益。

  

   #盈利预测与评级：

   预测公司2025-2027年营收分别为189.7/210.8/233.4亿元，归母净利润分别为14.1/16.9/19.6亿元，对应PE分别为15/13/11倍，首次评级，给予"买入"评级。

  

   #风险提示：

   电网投资不及预期风险、特高压项目建设不及预期风险、行业竞争加剧风险；需求不及预期的风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。