森麒麟(002984):受原材料价格上涨业绩承压,看好2025年摩洛哥项目放量

#核心观点：

   1、2024年公司营收85.1亿元（同比+8.5%），归母净利润21.9亿元（同比+59.7%），毛利率32.8%（同比+7.6pcts），净利率25.7%（同比+8.3pcts），主要受益于产销量提高及泰国工厂退税。

   2、2024年公司半钢胎产量3130.4万条（同比+10.2%），半钢胎销量3049.2万条（同比+7.1%）；全钢胎产量92.2万条（同比+9.8%），全钢胎销量91.6万条（同比+15.5%）。

   3、公司24Q4/25Q1营收21.7/20.6亿元（25Q1同比-2.8%，环比-5.3%），归母净利润4.6/3.6亿元（同比-28.3%，环比-21.5%），主要受海外全钢胎、国内半钢胎销量下滑影响。

   4、公司24Q4/25Q1毛利率为25.2%/22.8%（同比-8.6pcts，环比-2.5pcts），净利率为21.2%/17.6%（同比-6.3pcts，环比-3.6pcts），主要受原材料价格大幅上涨所致。

   5、公司摩洛哥工厂2024年9月30日首批轮胎产品正式下线，2025年将实现大规模投产放量，2026年达到满产，具备出口欧美零关税、运费低等优势。

  

   #盈利预测与评级：

   下调2025-2026年盈利预测至20.5/24.1亿元（原值为24.5/27.6亿元），新增2027年盈利预测为27.0亿元，同比增速分别为-6.2%/17.7%/11.7%，维持"优于大市"评级。

  

   #风险提示：

   在建项目进度不达预期；行业需求不达预期；主要产品价格下跌风险；反倾销关税不确定性等。

  

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