森马服饰(002563):费用投放致利润波动,蓄力中期成长-点评报告

#核心观点：

   1、25Q1公司实现收入30.8亿元，同比-1.9%，归母净利润/扣非归母净利润2.1/1.9亿元，分别同比-38.2%/-42.7%。

   2、24年直营、加盟收入分别同比+12.6%、+5.1%至15.5、60.8亿元，门店数量分别净开+299、+96至980、7260家。

   3、25Q1毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别+0.4pct/+4.1pct/+0.7pct/-0.1pct/+1.2pct至47.0%/28.6%/5.1%/1.4%/-0.9%。

   4、25Q1末存货同比+29.4%至33.5亿元，库存周转天数同比+45天至188天，经营性现金流量净额同比-81.7%至1.5亿元。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年公司收入分别为148.9/157.5/165.5亿元，对应增速1.8%/5.8%/5.1%，归母净利润分别为11.0/12.0/13.1亿元，对应增速-3.0%/+9.0%/+8.6%。维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   终端消费不及预期；消费者偏好变化

  

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