招商银行(600036):一波三折-2025年一季报点评

#核心观点：

   1、招商银行2025年一季度营收同比增长-3.09%，拨备前利润同比增长-4%，归母净利润同比增长-2.08%，各项业绩指标增速较2024年报均略有下行。

   2、规模扩张速度与去年四季度大致相当，生息资产同比增长8.7%，信贷增速基本平稳，金融投资增速较2024Q4提升约2个百分点。

   3、净息差为1.91%，同比下降11bps，环比下降3bps，资产端收益率环比下降12bps，负债端成本环比改善11bps。

   4、手续费及佣金净收入同比增长-2.51%，财富管理业务收入同比增长10.45%，代理基金、理财、信托等业务表现不错。

   5、资产质量保持稳健，不良率环比微降1bps至0.94%，关注率环比提升7bps至1.36%，逾期率环比提升5bps至1.38%。

   6、零售业务继续修复，零售AUM、财富客户数、私行客户数增速均稳中有升。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025年招商银行营收增速为0.61%，归母净利润增速为1.24%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为55元，相当于2025年1.2X PB。

  

   #风险提示：

   零售资产质量大幅恶化，房地产风险大面积蔓延。

  

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