五粮液(000858):25Q1业绩略超预期,关注改革三重抓手-2024＆25Q1业绩点评

#核心观点：

   1、24年实现收入891.75亿元（同比+7.09%）；归母净利润318.53亿元（同比+5.44%）。25Q1实现收入369.40亿元（同比+6.05%）；归母净利润148.60亿元（同比+5.80%）。2024Q4+2025Q1公司实现营业收入582.00亿元（同比+4.74%）；归母净利润217.83亿元（同比+1.68%）。2024年业绩符合预期，25Q1业绩略超预期。

   2、25年公司深化改革，依托控量挺价、组建销售公司、搭建平台公司三重抓手，在理顺量价关系、维持经销商利润、去化库存的同时，强化面向直销和团购的C端为主的网络体系，促进组织效率提升，兼顾今年稳健发展和中长期布局。

   3、24年五粮液产品收入678.75亿元（同比+8.07%），毛利率87.02%（同比+0.38pct），销量/吨价同比变动+7.06%/+0.94%。其他酒产品收入152.51亿元（同比+11.79%），毛利率60.81%（同比+0.65pct），销量/吨价同比变动+0.12%/+11.65%。

   4、24年经销收入487.38亿元（同比+5.99%），直销收入343.89亿元（同比+12.89%），直销占比达41.37%（同比+1.52pct）。24年五粮液/五粮浓香经销商数量同比增加82/245个，专卖店数量同比增加124个。

   5、24年东部/南部/北部区域实现收入312.9/393.36/125.01亿元，同比+9.75%/+12.65%/-3.98%。24年公司将27个营销大区整合为北部、南部、东部三大片区，建立“总部-区域中心-终端”的垂直管控体系。

   6、24年毛利率为77.05%（同比+1.26pct），净利率为37.22%（同比-0.63pct）；25Q1毛利率为77.74%（同比-0.68pct），净利率为41.60%（同比-0.41pct）。

   7、24年经营性现金流339.40亿元（同比-18.69%），25Q1经营性现金流158.49亿元（同比+2970.31%）。24年合同负债同比增加48.26亿元至116.90亿元，25Q1合同负债同比增加51.19亿元至101.66亿元。

   8、分红率自23年60%提升至24年70%。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年公司收入增速分别为5.13%、5.43%、5.21%；归母净利润增速分别为4.54%、5.39%、5.43%；EPS分别为8.58、9.04、9.53元，对应PE分别为15.00X/14.24X/13.50X。估值具备性价比，维持买入评级。

  

   #风险提示：

   消费疲软；白酒动销恢复不及预期；普五批价上涨不及预期

  

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