上峰水泥(000672):Q1业绩大幅改善,双轮驱动构建稳健格局

#核心观点

   事件:上峰水泥发布2024年年报及2025年一季报,2024年公司实现营业收入54.48亿元,同比-14.83％;归母净利润6.27亿元,同比-15.70％;扣非后归母净利润4.74亿元,同比-25.26％。2501公司实现营业收入9.51亿元,同比+4.64％;归母净利润0.80亿元,同比+447.61％;扣非后归母净利润0.60亿元,同比+200.61％。

   24年水泥等建材主业量价齐跌,公司业绩短期承压。2024年在基建投资增速放缓及地产投资缩减的背景下,国内水泥市场需求下降,行业供需矛盾加剧全年水泥价格处于较低水平,公司主营业务水泥及其制品(2024年营收占比超80％)量价齐跌致公司业绩承压,24年公司水泥等建材产品营收为52.70亿元,同比-12.14％。分产品来看,24年水泥销量同比-1.46％,均价同比7.76％,实现销售收入38.44亿元,同比-9.11％,毛利率24.23％,同比-1.15pct;熟料销量同比-9.91％,均价同比-8.73％,实现销售收入9.20亿元,同比17.11％,毛利率21.97％,同比+1.32％;砂石骨料销量同比-27.28％,均价10.39％,实现销售收入3.21亿元,同比-34.84％,毛利率5.89％,同比-4.57pct水泥及熟料毛利率小幅波动但整体保持较稳定水平,主要原因系24年煤炭价格下降叠加公司降本增效增强所致,熟料单位能耗成本同比减少2.12元/吨制造成本下降抵消价格下跌影响,产品毛利率保持基本稳定。2501水泥价格上调,叠加公司持续降本,业绩大幅提升。2025年一季度在水泥小阳春需求复苏及错峰停窑执行情况较好背景下,水泥价格上调,根据国家统计局数据,2501全国P.042.5散装水泥均价为344.30元/吨,同比+7.38％,水泥价格上涨带动公司收入改善,2501公司实现营业收入9.51亿元,同比+4.64 ％。此外,公司进一步推进降本、控费、增效工作,水泥制造成本及管理费用下降,盈利能力大幅提升,25Q1公司销售毛利率/销售净利率分别为27.41％/7.28％,同比+5.05pct/+9.54pct,归母净利润同比+447.61％。"双轮"驱动公司稳健增长,高分红与估值提升并存。公司发布2025-2029年五年发展规划,以"一主两翼"业务结构(一主:水泥建材类业务;两翼:产业链延伸及新经济股权投资业务)为主体,充分利用建材产业链与股权投资业务链"双轮驱动"协同互补发展基础,培育支撑公司新时期持续增长的第成长曲线业务,打造新材料、建材、股权投资"三驾马车"协同协调、资源共享、稳固增长发展的总格局。此外,2024年公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.30元,合计拟派发现金红利6.01亿元,分红比例达95.73％,公司高分红回馈投资者。公司近期发布2024-2026年股东分红回报规划,每年现金分红比例原则上不低于35％,每年现金分红金额原则上不低于4亿元,高分红比例彰显公司未来发展信心。随着公司未来各项业务的推进,业绩仍具增长空间,叠加在公司高分红背景下,公司综合价值及投资价值有望进一步提升。

   #盈利预测与评级

   投资建议:公司是水泥华东区域龙头企业,在品牌、技术、区域布局、成本控制等方面均具有明显优势,后续公司将通过建材材料产业链与股权投资业务链双轮驱动,实现业务稳健增长。我们预计25年公司业绩有望稳步增长,看好公司发展前景。预计公司25-27年归母净利润为7.75/8.59/9.59亿元,每股收益为0.80/0.89/0.99元,对应市盈率11/10/9倍。基于公司良好的发展预期,维持"推荐"评级。

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  风险提示

   下游需求不及预期的风险;产业链拓展不及预期的风险;股权投资不及预期的风险;行业竞争加剧的风险。