昊华科技(600378):短期业绩承压,制冷剂有望提升业绩中枢

#核心观点：

   1、2024年及1Q25业绩低于预期，2024年收入139.66亿元，同比下降3.8%，归母净利润10.54亿元，同比下降10.9%。

   2、2024年各业务板块表现分化：电子气体业务毛利同比+25.0%，碳减排业务毛利同比+9.7%，高端氟材料业务毛利同比-20.7%，高端制造化工材料板块毛利同比-11.8%。

   3、完成重大资产重组及定增，新增产品产能包括：氟制冷剂92500吨/年、电解液250000吨/年等。

   4、三代制冷剂价格持续上涨，2025年中化蓝天制冷剂生产配额合计10.45万吨，R134a和R125价格分别为47500和45000元/吨。

  

   #盈利预测与评级：

   下调2025年净利润23.3%至13.70亿元，引入2026年盈利预测15.52亿元。维持"跑赢行业"评级，目标价30.28元，对应28.5倍2025年市盈率，较当前股价有18.5%上行空间。

  

   #风险提示：

   产品价格低迷、销量低于预期，特品业务恢复不及预期。

  

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