洋河股份(002304):市场延续承压调整,静待渠道库存去化

#核心观点：

   1、2024年及1Q25业绩低于预期，营业收入和归母净利润均出现下滑，主要因渠道库存去化效果不佳。

   2、2024年中高档酒营收同比下降14.8%，普通酒营收同比下降0.5%，蓝色经典系列渠道库存偏高导致经销商回款及接货意愿下降。

   3、2024年省内营收同比下降11.4%，省外营收同比下降14.35%，产品结构下降导致毛利率同比下降2.1个百分点至73.2%。

   4、1Q25销售端疲软，天之蓝与水晶梦下滑幅度更大，毛利率同比下降0.44个百分点至75.6%，净利率同比下降4.4个百分点至32.9%。

   5、公司股息率6.8%，2024年分红率达到105%，当前正积极改革，包括对M6+实施经销商配额管控政策，优化费用投向，推出第七代海之蓝等。

  

   #盈利预测与评级：

   下调2025年盈利预测37.7%至59.8亿元，引入2026年盈利预测61.6亿元，下调目标价21%至83元，对应2024/25年21x/20x P/E，现价对应2024/25年17x/17x P/E，维持跑赢行业评级，目标价有21%上行空间。

  

   #风险提示：

   M6+动销不及预期，水晶梦动销不及预期，宏观经济修复慢于预期。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。