华帝股份(002035):下沉渠道驱动全年增长,高基数下1Q25增速回落

#核心观点：

   1、2024年公司收入63.72亿元，同比+2.2%；归母净利润4.85亿元，同比+8.4%。1Q25收入12.60亿元，同比-8.8%；归母净利润1.06亿元，同比-14.3%。

   2、2024年烟机/灶具/热水器收入同比+6.6%/+5.3%/+10.4%，新兴品类表现较弱。

   3、1Q25收入下滑主要受国补拉动效果减弱及上年同期高基数影响。

   4、2024年线下/电商渠道收入分别同比+11%/-6%，下沉渠道收入CAGR达43%，占主营收入比重达20%。

   5、2024年毛利率40.7%，归母净利率+0.4ppt至7.6%。1Q25毛利率同比+0.2ppt，归母净利率8.4%。

  

   #盈利预测与评级：

   下调2025/26年净利润9.8%/9.1%至5.13/5.60亿元。维持跑赢行业评级和8.15元目标价，对应2025/26年13.5x/12.3x市盈率，上行空间26%。

  

   #风险提示：

   地产下行超预期，市场需求波动，竞争加剧风险。

  

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