昊华科技(600378):业绩短期承压,重点项目逐步落地-年报点评

#核心观点：

   1、24年公司实现收入140亿元，同比-4%；归母净利润10.5亿元，同比-11%。25Q1收入32亿元，同环比+11%/-16%；归母净利1.8亿元，同环比+11%/-9%。

   2、24年完成中化蓝天并表，高端氟材料板块收入同比-4.6%至76亿元，毛利率减少2.7pct至13.4%。高端制造板块收入同比-8%至28亿元，毛利率同比-1.6pct至39%。

   3、25Q1氟化工板块受制冷剂景气高位影响，毛利率提高3.1pct；高端制造板块受政策性因素影响，毛利率降低8.7pct。

   4、公司重点项目有序推进，24年多数项目已建成投产，西南电子特气项目、黎明院专用新材料项目处于土建阶段。

  

   #盈利预测与评级：

   下调25-26年归母净利润预测34%/38%至12.0/13.4亿元，预测27年归母净利润15.8亿元，25-27年增速分别为14%/12%/18%。给予25年32xPE，目标价29.76元，下调至“增持”评级。

  

   #风险提示：

   新项目进度不及预期；氟材料等竞争加剧；宏观政策风险。

  

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