万辰集团(300972):净利率大超预期,成长势能延续

#核心观点：

   1、公司25Q1收入108.2亿/+124.0%，净利润3.9亿/+461.7%，归母净利润2.1亿/+3344%，扣非归母净利润2.1亿/+10562%，量贩零食收入106.9亿/+128%。

   2、Q1为行业开店淡季，预计Q1末门店数约1.42w家；Q2、Q3有望迎来开店旺季，预计Q2起公司开店明显提速。

   3、25Q1量贩零食剔除股份支付的净利润为4.1亿/同比+251%，对应净利率达到3.85%，环比24Q4提升1.1pct，同比提升1.35pct。

   4、25Q1公司毛利率为11.0%/同比+1.2pct/环比-0.3pct，销售费率3.3%/同比-0.7pct/环比-1.3pct，管理费率2.5%/同比-0.5pct/环比-0.5pct。

   5、公司发布股权激励草案，拟授予核心业务骨干约70人共221.8万股，激励目标为25/26/27/28年净利润比24年分别增长40%/45%/50%/55%。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025E/2026E/2027E营业总收入分别为55616/64417/69738百万元，同比增长72%/16%/8%；归母净利润分别为921/1201/1468百万元，同比增长214%/30%/22%。维持“强烈推荐”评级。

  

   #风险提示：

   开店不及预期、店效波动、竞争加剧、食品安全问题

  

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