天康生物(002100):养猪业务成本较快改善,非猪业务盈利持稳

#核心观点：

   1、2024年及1Q25业绩符合预期，2024年收入171.76亿元（同比-9.72%），归母净利6.05亿元（同比+19.68%）；1Q25收入41.8亿元（同比+10.68%），归母净利1.48亿元（同比+0.94亿元）。

   2、生猪养殖业务：24年/1Q25收入61.57/11.77亿元（同比+11.11%/+15.96%），出栏量302.9/81.1万头（同比+7.55%/+25.35%），24年完全成本14.7-14.8元/kg（同比下降2.7-3.2元/kg），2月成本降至13.12元/kg。

   3、非猪业务：动保业务24年收入9.99亿元（同比+0.22%），毛利率63.07%（同比+0.5ppt）；饲料业务24年收入53.45亿元（同比-17.67%），毛利率10.85%（同比+0.69ppt）。

   4、2025年目标：出栏量350-400万头（同比+16%-32%），全年成本目标13元/kg。

  

   #盈利预测与评级：

   调整2025年归母利润预测至4.6亿元，引入2026年归母净利预测7.8亿元。当前股价对应2025/26年19/11倍P/E。目标价7.5元，对应2025年22/13倍P/E，较当前股价有18%上行空间。维持跑赢行业评级。

  

   #风险提示：

   猪价、出栏量、疫苗研发不及预期；动物疫情风险；饲料原料价格波动。

  

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