山西汾酒(600809):2024及1Q25业绩符合预期,全年盈利能力有望趋稳

#核心观点：

   1、2024年及1Q25业绩符合预期，2024年营业收入360.11亿元，同比+12.79%；归母净利润122.43亿元，同比+17.29%。

   2、1Q25营业收入165.23亿元，同比+7.72%；归母净利润66.48亿元，同比+6.15%。

   3、2024年毛利率同比+0.9ppt至76.2%，净利率同比+1.3ppt至34%，盈利能力提升。

   4、1Q25毛利率同比+1.34ppt至78.8%，净利率同比-0.6ppt至40.2%，费用率Q2起预计环比回落。

   5、产品结构均衡，老白汾增速预计高于整体，青花26+30组合有望拉升品牌，玻汾控量但灵活调节。

  

   #盈利预测与评级：

   基本维持2025年盈利预测不变，引入2026年盈利预测144亿元，维持目标价228元，对应2025/26年21x/19x P/E，现价对应2025/26年19x/17x P/E，有11.7%上行空间，维持跑赢行业评级。

  

   #风险提示：

   青花动销及全国化扩张不及预期；宏观经济承压，白酒消费场景受限。

  

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