长江电力(600900):电量增长+财务费用压降驱动,25Q1业绩同比高增-2024年年报＆2025年一季报点评

#核心观点:

   事件:公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年实现营收844.92亿元,同比+8.12％;实现归母净利润324.96亿元(扣非325.08亿元),同比+19.28％(扣非同比+18.17％)。25Q1,公司实现营收170.15亿元,同比+8.68％;实现归母净利润51.81亿元(扣非52.33亿元),同比+30.56％(扣非同比+31.49％)。2024年,公司拟每股派发现金红利0.943元(含税,含0.21元/股的中期红利),同比+15％,现金分红金额占归母净利润的71.00％,以2025年4月29日收盘价为基础测算公司股息率为3.20％

   2024年发电业务量价齐升叠加财务费用压降,盈利能力同比提升。2024年,受来水偏丰影响,公司境内所属六座梯级电站总发电量约2959.04亿千瓦时,同比+7.11％。2024年公司上网电价为285.52元/MWh,同比提升4.24元/MWh或1.51％。量价齐升驱动公司发电业务毛利率达到62.5％,同比+1.54pct。在此基础上,随着公司进行贷款偿还和高息债务置换,2024年财务费用同比-11.38％至111.31亿元,资产负债率下降2.11pct至60.79％。2024年,公司ROE(加权平均)15.71％,同比+2.19pct

   25Q1电量增长,电价降幅可控,财务费用持续压降。25Q1,乌东德、三峡水库来水分别较上年同期停丰12.50％、11.56％,带动公司发电量同比+9.35％至576.79亿千瓦时。我们测算公司25Q1度电营收为0.295元/kwh,同比下降约2厘钱或0.62％。尽管25Q1电量结构变化对电价有正向影响,乌白溪向四座电站发电量占比同比+1.32pct,但总体而言,我们预计25年广东、江苏、浙江等地市场化电价下行对公司外送电量电价的影响较为有限。此外,25Q1,公司产生财务费用24.81亿元,同比-13.1％,对业绩增长的贡献亦较为可观。

   25E股息率与十年国债收益率利差达2020年以来高位,公司配置价值凸显。展望2025年,根据公司经营计划,在乌东德水库来水总量不低于1250亿立方米、三峡水库来水总量不低于4300亿立方米,且年内来水分布有利于发电的情况下,公司六座梯级电站力争实现年发电量3000亿千瓦时,对应增量电量41亿千瓦时。综合考虑上网电价降幅、财务费用节约效应、以及三峡电站部分机组机器设备折旧陆续到期,我们对公司25年全年业绩表现持积极态度。基于25年盈利预测,在假设70％的现金分红比例条件下,测算公司股息率为3.31％,较十年期国债收益率的息差达到169bp,处于2020年以来95％分位数的水平,配置价值凸显。

   #盈利预测与评级:

   预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润341、358、368亿元,对应PE21.12x、20.15x、19.57x,维持推荐评级。

   #风险提示:

   来水波动的风险;电价波动的风险等。