金牌家居(603180):"四架马车"齐头并进,金字招牌高质发展

#核心观点:

   事件:公司发布2024年年报,24年公司实现营业收入34.8亿元,同比-4.7％;

  归母净利润2.0亿元,同比-31.8％。其中24Q4实现营业收入10.6亿元,同

  比-3.6％;归母净利润0.8亿元,同比-36.6％。25Q1实现营业收入5.9亿元,

  同比-8.4％;归母净利润0.3亿元,同比-4.2％。

   战略规划系统优化,"四架马车"齐头并进。24年公司对"四驾马车(零

  售、家装、精装、海外)"业务战略进行全面迭代升级,经销/直营/大宗/境外

  业务分别实现营收17.6/0.1/12.4/3.4亿元,同比-6.6％/-89.6％/-2.6％/22.3％,

  零售业务受需求影响暂时承压,但经销渠道毛利率同比+0.9pct,反映了公司

  产品结构的上移。公司持续深化新零售140战略,持续提升多渠道运营能力。

  整装领域,公司不断提升与头部装企的合作覆盖率和腰部装企的合作率,24年

  家装渠道收入同比增长约40％。大宗渠道,公司积极与优质地产企业合作,将

  木门、厨电等品类带入精装集采,同时积极布局保障安居、城投城建等新渠道,

  拓展业务边界。境外市场,公司通过泰国生产基地积聚规模效应,2024年公

  司海外业务实现收入3.4亿元,同比增长22.3％。

   橱柜业务整体稳健,定制品类持续多元化。24年公司橱柜/衣柜/木门品类分

  别实现营收20.2、10.6、2.5亿元,同比分别-9.3％/1.4％/1.8％,橱柜业务受

  下游需求影响暂时承压,衣柜销量同比+3.1％,木门业务继续成长,公司产品

  结构持续多元化,致力于为用户提供一站式整家定制解决方案。

   毛利率维持稳健,盈利能力边际改善。24年公司毛利率28.7％,同比-0.9pct;

  管理费用率/销售费用率分别为5.7％/12.0％,同比分别+1.0/-0.1pct;24年公

  司净利率5.7％,同比-2.3pct;其中24Q4毛利率31.8％,同比+0.7pct;归

  母净利率7.5％,同比-3.9pct;25Q1毛利率30.0％,同比+2.0pct;管理费用

  率/销售费用率分别为6.8％/13.7％,同比+0.5/0.4pct;归母净利率5.9％,同

  比+0.3pct。

   #盈利预测与评级:

   公司持续深化全品类、全渠道战略布局,品类拓展表现亮眼,渠道

  实力不断增强。预计公司25-27年EPS分别为1.46/1.54/1.63元,4月30日

  收盘价17.86元对应PE分别为12/12/11X,维持"推荐"评级。

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  风险提示:

   原材料价格波动的风险,市场竞争加剧的风险,下游市场需求不及

  预期的风险。