川投能源(600674):25Q1参控股水电盈利均向好,新机组投运奠定增长预期-2024年年报＆2025年一季报点评

#核心观点:

   事件:公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年实现营收16.09亿元,

  同比+8.54％;实现归母净利润45.08亿元(扣非44.65亿元),同比+2.45％

  (扣非同比+3.46％)。由此计算公司24Q4实现营收5.22亿元,同比+13.09％;

  实现归母净利润0.86亿元(扣非0.74亿元),同比-84.64％(扣非同比

  -85.40％)。25Q1,公司实现营收3.64亿元,同比+41.17％;实现归母净利

  润14.79亿元(扣非14.77亿元),同比+16.16％(扣非同比+16.43％)。2024

  年,公司拟每股派发现金红利0.4元,同比维持稳定,现金分红占归母净利润

  的比例为43.26％,以2025年4月30日股价为基础测算公司股息率为2.35％。

   24Q4业绩主要受雅砻江公司所得税补缴影响。24Q4,公司水电实现上网

  电量13.59亿千瓦时,同比+15.53％;新能源实现上网电量0.87亿千瓦时,

  同比+54.57％。我们测算公司24Q4水电、新能源上网电价分别为0.216、0.480

  元/kwh,同比分别+7.83％、-22.99％。在水电电量、电价均提升、同时财务

  费用同比-23％的情况下,公司24Q4利润总额扣除投资收益达到0.05亿元,

  同比+1.52亿元。24Q4公司归母净利润同比下滑主要系投资收益同比-82％至

  1.37亿元。24Q4,雅砻江水电实现上网电量209.57亿千瓦时,同比-5.45％;

  上网电价0.296元/kwh,同比-5.43％;实现营业收入57.45亿元,同比-10.3％;

  营业收入增速与电量、电价表现相符。但24Q4雅砻江公司产生所得税14.25

  亿元,同比+356％,是造成单季度净利润同比-77％至2.99亿元的主要原因。

  25Q1新机组投产叠加电价结构性上涨驱动公司控股水电盈利向好。25Q1,

  公司水电实现.上网电量8.91亿千瓦时,同比+20.57％,主要系银江水电站1#

  机和2#机投产所致。电价方面,25Q1公司水电上网电价为0.349元/kwh,

  同比+23.32％,主要由于电价签约方式改变(从2024年的全年综合交易电价

  签约变为2025年的分水期签约)。基于此,公司25Q1利润总额扣除投资收

  益为0.57亿元,同比+0.88亿元。

   蓄能支撑25Q1雅砻江电量增长,公司投资收益相应增加。2024年两河口

  电站首次蓄满,对雅砻江枯水期电量表现形成强力支撑。25Q1,雅砻江水电

  实现上网电量231.14亿千瓦时,同比+18.44％;实现净利润29.97亿元,同

  比+16.52％。大渡河方面,25Q1实现上网电量56.51亿千瓦时,同比-10.26％,

  预计盈利有所承压。综合来看,得益于雅砻江贡献的利润增量,公司25Q1投

  资收益同比+11.12％至14.76亿元。

  参控股发电资产进入投运期,奠定公司业绩增长预期。控股水电方面,银

  江水电站预计将于2025年底前全面建成投产,装机容量39万千瓦。参股公

  司方面,预计雅砻江短期内装机增量主要来自于新能源,目前在建项目包括牦

  牛山风电、柯拉光伏二期、扎拉山光伏等,合计装机容量477万千瓦;大渡

  河流域双江口、金川、枕头坝二级、沙坪一级水电站将于2025-2026年进入

  密集投运期,预计2025、2026年分别投运136.50、215.50万千瓦。

   #盈利预测与评级:

   预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润52.09.55.16.56.38

  亿元,对应PE为15.90x、15.02x、14.69x,维持推荐评级。

   #风险提示:

   来水不及预期的风险;新项目投产节奏不及预期的风险。