紫光股份(000938):利润短期承压,关注算力需求驱动成长

#核心观点：

   1、紫光股份2024年营收790.24亿元，同比增长2.22%；归母净利润15.72亿元，同比下滑25.23%。

   2、1Q25营收207.90亿元，同比增长22.25%；归母净利润3.49亿元，同比下滑15.75%。

   3、业绩低于预期主要由于金融负债影响及运营商需求承压，新华三国内运营商业务收入同比下降20%。

   4、费用率改善，2024年销售/管理/研发费用率同比下降。

   5、1Q25存货规模同比提升55%至437亿元，合同负债同比增长67%至187亿元。

   6、公司保持ICT设备龙头厂商地位，国内政企及海外业务高速成长，新华三2024年营收同比增长6.04%。

  

   #盈利预测与评级：

   下调2025年净利润34%至20.09亿元，首次引入2026年净利润25.62亿元。当前股价对应2025年/2026年35.8x/28.1x P/E。维持跑赢行业评级及目标价27.73元，对应2025年/2026年39.5x/31.0x P/E，较当前股价有10%的上行空间。

  

   #风险提示：

   供应链受限制风险，数字化转型需求不及预期。

  

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