太阳纸业(002078):业绩超出市场预期,看好Q2延续修复趋势

#核心观点：

   1、1Q25业绩超出市场预期，收入98.98亿元，同比-2.82%，归母净利润8.86亿元，同比-7.32%，主要受益于文化纸提价及成本管控。

   2、吨纸利润修复：1Q25双胶纸/铜版纸/箱板纸均价环比增122、211、65元/吨，库存浆成本下滑，文化纸部分贡献主要增量。

   3、外售浆产能稳定：2023-24年外售浆产能均为144万吨，主要面向集团，盈利波动不大。

   4、资本开支高峰期：1Q25资本开支19.7亿元，广西基地处于扩建高峰期；公司提请制定2025年中期分红方案，未来有望提高分红比例。

   5、看好2Q25业绩环比改善：文化纸处于传统旺季，成本端浆价下滑推动吨纸利润修复；溶解浆搬迁完成有望进一步降本增效。

   6、三大基地协同发展：老挝基地推进速生林建设；广西基地预计2025年底建成高端包装纸和生活用纸项目；山东基地试产特种纸。

  

   #盈利预测与评级：

   维持公司盈利预测不变，现价对应2025-26年P/E为12.5x、11.7x；维持跑赢行业和目标价18元，目标价对应2025-26年P/E为16x、15x，隐含27%上行空间。

  

   #风险提示：

   需求不及预期；成本波动超预期；新增产能超预期；海外基地运营风险。

  

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