华旺科技(605377):需求短期承压,分红表现优异

#核心观点：

   1、2024年收入37.68亿元，同比-5.2%；归母净利润4.69亿元，同比-17.2%；1Q25收入8.48亿元，同比-10.89%，归母净利润0.8亿元，同比-45%，低于预期。

   2、2023年产量、销量分别为33.2万吨、32.0万吨，同比+6.6%/+4.5%，主要系新增产能爬坡。

   3、2024年产品均价9,044元/吨，同比-11%，国内装饰原纸供需双弱，市场竞争加剧。

   4、2024年出口收入同比+0.99%，收入占比21%，毛利率22.93%（vs国内毛利率13.87%）。

   5、2024年吨纸净利估算为1,300元/吨，虽同比下滑明显，但较同行仍在历史高位。

   6、2024年经营现金流5.16亿元（同比+17.66%），资本开支2.3亿元，公司扩产思路稳健。

   7、2022-24年现金分红比例分别为37%、65%、86%，逐年明显提升。

  

   #盈利预测与评级：

   下调2025年盈利预测34%至3.91亿元，引入2026年盈利预测4.57亿元，现价对应2025-26e P/E为14x、12x。维持跑赢行业评级，下调目标价13%至13元，目标价对应2024-25年P/E为15x、13x，隐含11%上行空间。

  

   #风险提示：

   需求不及预期；行业价格战风险；成本端超预期波动。

  

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