大全能源(688303):1Q25业绩符合预期,经营现金流减亏、去库积极

#核心观点：

   1、FY24业绩：收入74.11亿元，同比-54.62%；归母净利润-27.18亿元，同比-147.17%。多晶硅产/销量20.51万吨/18.14万吨，同比+3.66%/-9.32%；销售均价40.68元/kg，同比-49.85%；销售成本46.44元/kg，同比-4.64%；毛利率1.07%，同比-39.28ppt。

   2、1Q25业绩：收入9.07亿元，同比-69.57%/环比-35.46%；归母净利润-5.58亿元，环比减亏。产量/销量2.5/2.8万吨；销售均价3.59万元/吨，环比+8.20%；单位销售成本5.31万元/吨，环比+17.59%；单位净亏损约2万元/吨。

   3、1Q25经营性现金流亏损约8亿元，环比减亏。现金储备接近130亿元，无长期借款，资产负债率8.26%。

   4、硅料行业短期价格波动，公司保持较低开工率减少现金流亏损，2Q25产量指引2.5-2.8万吨，2025全年产量指引11-14万吨。N型料占比接近80%。

  

   #盈利预测与评级：

   下调2025年归母净利由3.1亿元至-7.3亿元，下调2026年归母净利由14.8亿元至10.1亿元。维持跑赢行业评级，目标价21.15元，对应2026年45倍P/E，较当前股价有18%上浮空间。

  

   #风险提示：

   光伏供给侧改善不及预期，光伏需求不及预期。

  

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