通化东宝(600867):集采影响出清,1Q25收入恢复增长-年报点评

#核心观点：

   1、2024年公司营收20.10亿元（同比-34.66%），归母净利润-4272.32万元（同比-103.66%），主要受胰岛素集采续约价格下降、THDB0207项目损失2.5亿元及商标诉讼赔偿0.6亿元影响。

   2、1Q25营收6.52亿元（同比+10.17%），归母净利润1.09亿元（同比-49.15%），显示收入恢复增长。

   3、三代胰岛素占比持续提升，1Q25收入占比近40%；4M24胰岛素续约全部A类中标，协议签约量4500万支（较首次集采增加近2000万支），预期25年销量增长约40%。

   4、研发管线进展：利拉鲁肽已获批降糖适应症；司美格鲁肽类似药降糖3期临床；多款GLP-1/GIP、URAT1及胰岛素系列产品处于不同临床阶段。

   5、24年海外收入1.03亿元（同比+79.71%），预期25年增速超50%；与健友合作推动三款胰岛素产品25-26年在美国报产。

  

   #盈利预测与评级：

   调整25-27年归母净利润预测至6.89/8.08/9.32亿元（较前值下调27%/28%），给予25年25xPE（行业23xPE，龙头溢价），目标价8.80元，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：

   产品销售不及预期，产品降价风险，研发进度不及预期。

  

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