山西汾酒(600809):业绩稳健落地,强品牌势能驱动增长

#核心观点：

   1、24年实现营收360.1亿元，同比+12.8%；归母净利122.4亿元，同比+17.3%。25Q1营收165.2亿元，同比+7.7%；归母净利66.5亿元，同比+6.2%。

   2、产品端：24年中高价位酒/其他酒营收265.3/93.4亿元，同比+14%/+9%；25Q1汾酒/其他酒类营收162.1/2.7亿元，同比+8%/-15%。

   3、区域端：24年省内/省外营收135.0/223.7亿元，同比+12%/+14%；25Q1省内/省外营收60.8/104.0亿元，同比+9%/+7%。

   4、24年归母净利率同比+1.3pct至34.0%；25Q1归母净利率-0.6pct至40.2%。25Q1末合同负债余额58.2亿元，同比+2.3亿元。

  

   #盈利预测与评级：

   预计25-27年收入分别+8.1%/+8.2%/+10.3%；归母净利分别+7.9%/+9.7%/+11.9%，对应归母净利132/145/162亿元。维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   宏观经济恢复不及预期；行业政策风险；全国化不及预期；食品安全风险。

  

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