三只松鼠(300783):春节错期影响Q1业绩,关注线下分销进展-一季点评

#核心观点：

   1、25Q1公司实现营业收入37.23亿元，同比微增2.13%；归母净利润为2.39亿元，同比下降22.46%；扣非归母净利润为1.62亿元，同比下降38.31%。

   2、25Q1公司毛利率同比小幅下滑0.66个百分点至26.74%；销售费用率为18.67%，同比增长2.41个百分点；净利率6.40%，同比下降2.06个百分点。

   3、线上渠道依托“D+N”全渠道协同体系，短视频电商定位“新品类发动机”，带动综合电商稳步增长；线下重点聚焦分销业务，推动日销品区域化深度分销。

   4、公司加速零食产品上新，24全年累计上线超1000款SKU；通过“一品一链”供应链管理模式和“品销合一”协同价值观强化竞争力；24年10月收购爱折扣完善社区折扣业态布局。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.58亿元、5.81亿元、7.31亿元，对应EPS分别为1.14/1.45/1.82元。维持“推荐”评级。

  

   #风险提示：

   1)线下渠道拓展不及预期：目前公司正在积极发力线下分销，不断探索新的模式，线下渠道拓展的成效存在一定的不确定性；2) 线上竞争加剧：公司线上销售占比仍高，若未来各品牌线上竞争加剧，公司的销量将会受到一定挑战；3) 食品安全风险：零食生产过程涉及多个环节，从原材料采购、加工、包装到储存和运输，一旦发生食品安全事故，不仅会损害消费者健康，企业还将面临法律责任、巨额赔偿和声誉受损等严重后果。

  

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