TCL智家(002668):外销表现亮眼,结构升级驱动盈利提升

#核心观点：

   1、24年营业总收入184亿元（YOY+21%），归母净利润10亿元（YOY+30%），扣非后归母净利润10亿元（YOY+40%）。

   2、24Q4营业总收入44亿元（YOY+15%），归母净利润1.9亿元（YOY+30%），扣非后归母净利润1.9亿元（YOY+43%）。

   3、25Q1营业总收入46亿元（YOY+10%），归母净利润3.0亿元（YOY+34%），扣非后归母净利润2.9亿元（YOY+31%）。

   4、冰箱、冰柜收入155亿元（YOY+19%），洗衣机收入27亿元（YOY+33%），其他业务收入1.5亿元（YOY-11%）。

   5、海外市场收入134.95亿元（YOY+31.82%），自有品牌业务海外收入同比增长51%。

   6、24年销售毛利率23%（YOY-0.65pct），销售净利率10.6%（YOY+0.44pct）；25Q1销售毛利率22.6%（YOY+2.3pct），销售净利率12%（YOY+1.2pct）。

   7、冰箱、冰柜毛利率25%（YOY-0.06pct），洗衣机毛利率10%（YOY-1.4pct），其他业务毛利率39%（YOY+9.8pct）。

   8、24年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/3.9%/3.5%/-0.8%，同比分别-0.6/-0.3/-0.1/-0.1pct；25Q1分别为3.3%/3.0%/3.3%/-1.2%，同比分别-0.3/+0.1/+0.3/-0.4pct。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年公司收入为205、227、249亿元，归母净利润为11.7、13.0、14.4亿元，对应EPS分别1.08/1.20/1.33元，维持“增持”评级。

  

   #风险提示：

   下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。