开润股份(300577):海外布局优势明显,期待嘉乐盈利改善-2024年报及2025一季报点评

#核心观点：

   1、2024年公司营业收入同比增长36.6%至42.4亿元，归母净利润同比增长229.5%至3.8亿元。

   2、2025Q1营业收入同比增长35.6%至12.3亿元，归母净利润同比增长20.1%至0.9亿元。

   3、嘉乐并表推动高增长，2024年制造业务收入同比增长44.6%至35.3亿元，其中箱包制造业务收入同比增长20.3%至23.7亿元，服装制造业务收入同比增长146.4%至11.6亿元。

   4、品牌经营业务收入同比增长5.1%至6.6亿元，主要系小米品牌合作业务增长带动。

   5、2024年公司毛利率同比下降1.5pct至22.9%，主要系毛利率相对较低的嘉乐并表所致。

   6、2025Q1毛利率同比增长0.5pct至24.7%，净利率同比下降0.2pct至7.6%。

   7、截至2025Q1，公司存货同比增加97.8%至8.4亿元，存货周转天数同比增长23天至83天，主要系并表嘉乐影响。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年实现营业收入同比增长22.6%/17.6%/13.7%至52/61.1/69.5亿元。归母净利润同比增长4.7%/18.8%/14.9%至4/4.7/5.4亿元，对应当前股价估值为12/10/9倍，维持其"买入"评级。

  

   #风险提示：

   产能扩张不及预期，关税不确定性风险，订单增长不及预期，原材料价格波动等

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。